中国股市暴跌需要北京方面的帮助。不要指望它。

2023年对中国股市来说是令人失望的一年。但新的一年并没有带来中国股市迫切需要的新开局。

相反，这个新的开始只能来自中国政府和政策制定者。

然而，经济学家和分析人士认为，几乎没有迹象表明北京愿意采取更积极的措施来稳定房地产市场（房地产市场占经济活动的四分之一），并在经历一段不稳定的政策措施后更广泛地恢复经济信心。

正如中国股市所反映的那样，家庭、企业和投资者对经济复苏的信心一直在恶化。iShares MSCI 中国交易所交易基金（股票代码：MCHI）继 2023 年下跌 11% 后，今年迄今已下跌 2%。相比之下，标准普尔 500 指数去年飙升 24%。

那些希望北京从过去的失误中吸取教训的逢低买进者——例如严厉的Covid-19限制和对互联网行业的打击——在12月下旬监管机构提议限制在线游戏时感到失望。该法规草案导致中国股市暴跌，并打破了政府对互联网行业的打击即将结束的观点。

该草案加剧了任意政策措施的持续风险，并增加了对私营部门的干预，阻碍了经济复苏。

Gavekal Research 的安德鲁·巴特森 (Andrew Batson) 在一份报告中写道：“这一最新的监管失误破坏了政府其他部门一直试图发出的信号，表明所谓的转向经济增长、远离意识形态和社会控制的政策充其量仍然是不完整的。”客户。相反，巴特森指出，中国国家主席习近平“多年来给出了极其明确和一致的指示，即相对于其他政治优先事项，经济增长的重要性需要降低”。

事实上，中国领导人在年终讲话中为中国迎接更多挑战做好了准备，他指出：“前进的道路上，风雨是常态。”

尽管北京可能会继续推出旨在稳定增长的政策，但投资者似乎对大规模刺激措施失去了希望，这些刺激措施可以为经济带来更多动力，也不再希望采取重大政策行动来稳定疲软的房地产市场。

沿着这些思路，摩根大通亚太研究团队在给客户的一份报告中警告说，房地产市场今年不太可能触底。房地产市场的低迷意味着中国家庭、地方政府和中型金融机构不断增加的债务负担受到更多关注。

摩根大通预计，地区银行将面临越来越大的压力。摩根大通表示，这可能会造成另一个麻烦渠道，因为地区性银行在银行体系中占据主导地位，占银行总资产的四分之一以上，即国内生产总值的 87%。

如何解决中国更广泛的债务问题可能会主导今年的政策讨论。然而，到目前为止，经济学家和政府内部其他人士之间尚未达成共识：争论的一方呼吁限制刺激和投资以提高经济增长质量，而另一方则希望维持4%至5%的经济增长尽管有成本。

中国的债务问题已不是什么秘密。但北京大学光华管理学院金融学教授迈克尔·佩蒂斯表示，很少有人意识到债务是过去几十年大量投资的副产品，这些投资导致了房地产、基础设施和制造业的过度建设，但回报甚微。

佩蒂斯在给环球资源合作伙伴的一份报告中写道，这种区别很重要，因为问题不是出现在中国资产负债表的负债方面，而是出现在资产方面。中国现在面临的情况是，它必须承认资产负债表上桥梁、道路和其他项目资产的实际价值低于记录的价值，而且不足以偿还债务。

佩蒂斯写道：“推迟这种认识并主要关注尽量减少金融混乱，就像日本在 20 世纪 90 年代所做的那样，只会增加经济的总体成本。”

这些因素都不太可能吸引消费者增加支出。调查显示，消费者信心仍然疲软，摩根大通指出，信心疲弱可能是由于去年受到打击的行业的就业保障担忧和减薪压力以及面临类似担忧的政府雇员造成的。

中国经济和股市的前景在很大程度上取决于政策。Gavekal Research 的巴特森写道，问题在于政策路径变得越来越难以预测，审议也变得越来越不透明。乐观的看法是？随着习近平第三个任期的开始，新一代官员在经济机构任职，他们可能希望在上任的第一年传递一些积极消息。巴特森说，这可能意味着一些提振增长的现成方案可能会获得吸引力——如果它们能付诸实践的话。

鉴于不确定性，投资者可能会等待，以确保任何转向都是可持续的。