如果没有中国的干预，美元兑人民币的背离贸易可能很快就会失控

美元兑人民币货币背离交易如火如荼。除非北京尽快控制汇率，否则人民币可能很快触及 15 年低点。

这对政府来说是一个进退两难的局面，因为人民币贬值对中国处境艰难的出口商来说可能是个好消息，但它也可能让北京面临华盛顿对汇率操纵的新指控。这将是一个糟糕的时机，尤其是在美国国务卿安东尼布林肯本周访问中国进行会谈以帮助稳定两国之间令人担忧的关系之后。

问题在于美国利率上升和中国利率下降之间的差异，而美国债券收益率与中国债券收益率的上升为美元走强与人民币走弱的交易提供了更多动力。令人担忧的是，美联储对通货膨胀感到担忧，而北京更担心实现2023 年5% 的增长目标，这种担忧没有结束的迹象。如果不尽快干预，美元兑人民币的背离交易可能会迅速失控。

上周是两个不同经济体的故事。正如预期的那样，美联储暂停了为期 14 个月的无情运动，以通过更严厉的货币政策来消除过度通胀，尽管它明确表示这是一次强硬的中断，并打算在未来几个月内再次加息。

另一方面，北京将其中一个基准贷款利率下调了 10 个基点，以帮助提振国内需求，并使经济重回今年 5% 的增长目标。由于利率预期朝着不同的方向发展，美元多头几乎不需要任何鼓励。相对利率前景的变化意味着，这只是一个问题，即在北京叫停之前，美元兑人民币的交易能走多高。

美国货币市场期货显示，美联储至少还有进一步加息的余地，CME Group 的 FedWatch 工具显示，在联邦公开市场委员会 7 月的下一次会议上，联邦基金利率上调 25 个基点的可能性为 74% 26. 收紧政策的力度取决于美国总体通胀率和核心通胀率放缓的速度。由于通胀不太可能在 2023 年底前达到美联储 2% 的目标，今年放松政策的可能性很小。

与此同时，我们完全有理由期待北京将再次放宽利率。中国经济今年可能达不到 5% 的增长率，在全球增长前景低迷之际需要更多的援助之手。考虑到中国几乎没有通货膨胀问题，降息的空间很大，5 月份的最新消费者价格数据显示同比低至 0.2%。

美国收紧政策越多，中国放松政策越多，美元对人民币的压力就越大。考虑到中国出口商正在苦苦挣扎，5 月份的出口销售额比一年前下降了 7.5%，这对北京来说甚至可能是一件幸事。

随着世界贸易增长受到生活成本危机和央行紧缩政策的影响，全球经济衰退的可能性正在上升。人民币贬值将是一个受欢迎的红利，但中国制造商出口竞争力的提高将受到美国和欧洲的欢迎。

中美政府收益率利差的差异加剧了美元相对人民币走强的问题，吸引了更高收益率吸引的投资者。随着 10 年期美中国债利差从 2022 年的负值变为目前约 1% 的收益率溢价，这足以成为投资者继续买入美元而非人民币的充分理由。

如果没有短期干预，美元兑美元很容易突破去年的高位7.33元兑1美元升至7.5，这是2007年以来的最高水平。这真的是当局想要什么的问题。

是弱币提振出口还是稳定币维稳？如果北京的双循环战略意味着最大限度地利用外部经济来促进国内增长，那么它与人民币贬值并不矛盾。

在货币市场上，人们常说政策制定者通常倾向于得到他们想要的东西。这真的归结为是否允许良性忽视让人民币变得更好。