“失控”：俄罗斯 12 月 CPI 通胀率再次上升至 9.5%

俄罗斯失控的消费者价格通胀（CPI）在 12 月进一步上涨，同比上升至 9.5%，因为央行继续输掉控制物价上涨的斗争。

“俄罗斯 12 月通胀率上升至 9.5%，随后可能在今年年初上升至 10% 以上。央行为进一步收紧政策设定了很高的标准，但我们认为天平仍然倾向于本季度再次加息，“凯投宏观（Capital Economics）高级新兴市场经济学家利亚姆·皮奇（Liam Peach）在一份报告中表示。

通货膨胀在 2023 年第二季度开始攀升，央行行长 Elvia Nabiullina 撤销了之前的宽松政策，此后一直在加息，徒劳地试图阻止物价上涨。去年 12 月，英国央行出人意料地决定将利率维持在 21% 不变，这是多年来的最高水平，因为英国央行面临越来越大的降息压力，这已将借贷成本推高到非常痛苦的水平。

Capital Economics 报告称，通货膨胀率从 11 月的 8.9% 同比上升至上个月的 9.5%，但略低于市场预期（9.7%），但价格环比大幅上涨 1.3%。

所有组成部分均有所增长，其中食品通胀率从 11 月的 9.9% 飙升至 11.1%，服务业同比从 11.4% 上升至 11.5%，非食品商品同比从 5.7% 上升至 6.1%。根据 Capital Economics 的估计，核心通胀率环比为 1.0%，整个第四季度相当于 10% 左右的季节性调整年化。

问题在于，降低通货膨胀的传统货币政策工具不起作用，因为通货膨胀的原因不是货币供应问题，而是克里姆林宫在 2024 年投入了约 10 万亿卢布（1000 亿美元）的军费——这是央行无力限制的资金来源。结果是，去年估计增长了 4% 的俄罗斯经济过热，远超其 1.5% 左右的潜在增长率。

额外的预算外支出加剧了这个问题。根据哈佛大学戴维斯中心最近的一份报告，克里姆林宫还迫使银行向国防公司提供高达 25 万亿卢布（2500 亿美元）的国家直接软贷款，这增加了涌入该系统的大量现金。戴维斯中心警告说，除非削减这笔贷款，否则信贷危机迫在眉睫。然而，其他经济学家表示，俄罗斯经济比最初看起来更强劲，发生危机的可能性仍然很低。

利率和通货膨胀（实际利率）之间 11.5% 的巨大差距证明了问题的严重性，这在传统货币政策中是前所未有的。根据 bne IntelliNews 的估计，鉴于俄罗斯 2024 年的增长率和央行 4% 的通胀目标，根据泰勒规则，俄罗斯的利率应该下调 450 个基点至 16.5%，泰勒规则是一种估计适当最优惠利率水平的经济工具。

去年秋天，央行与财政部合作，使用非货币政策方法来减少企业借款并以这种方式降低通胀。正如 bne IntelliNews 报道的那样，最新结果显示，企业贷款确实在 2024 年的最后两个月开始放缓，尽管到目前为止速度太慢，无法影响通胀。

“俄罗斯央行出人意料地决定在 12 月将其政策利率维持在 21.00% 不变，而不是像大多数人预期的那样加息，这表明进一步紧缩的门槛很高，”Peach 说。“央行评论说，最近信贷增长疲软是暂停的原因之一。目前，我们预计不会再次加息。但通胀已失控，我们认为，随着通胀继续上升和通胀预期居高不下，未来几个月仍将倾向于进一步收紧货币政策。