中东石油价格在压力下出现裂痕

处于“危险境地”，普拉茨迪拜基准曾以约1800万桶/日价格定价，占全球供应近五分之一，如今因霍尔木兹海峡出口中断而严重承受压力。据路透社报道，由于大多数货物无法安全通过瓶颈，系统正面临一个根本性问题：如何定价无法装载的石油。 尽管华盛顿宣布海峡 正式重新开放，但局势截至目前基本未变。 Platts 迪拜基准依赖于阿联酋、阿曼和卡塔尔生产的原油，其中大部分装载在海峡内。但自冲突爆发以来，油轮交通大幅放缓，使得基点与现实脱节。普拉特斯的回应是将交付品等级从五个降至两个——城市和阿曼——价格篮中的供应量减少了约40%。

市场参与者告诉路透社，基准“实际上已经失效”，有些人甚至完全退出了与迪拜相关的货物或衍生品交易。其他公司则将活动转向基于交易所的机制，尤其是IFAD上的Murban期货，尽管实物基准面临压力，定价依然有效。对于这些交易者来说，Murban Futures 的吸引力不仅是结构性，更是实用的。它们提供了一种在持续交易的市场中对冲和价格敞口的方式，而不是依赖短期评估窗口，避免少数交易主导结果。

阿曼原油未能替代缺少的桶，使得Murban承担了大部分货物。阿曼出口可以绕过海峡，DME阿曼期货合约旨在提供透明、基于交易所的定价机制，但流动性依然稀薄，参与度有限。在Platts Dubai体系中，阿曼仍受制于同样紧张的体系，因此并未解决定价问题。

实际上，交付的目标已收窄到穆尔班和阿曼，穆尔班日益承担价格形成的重担。在此背景下，价格发现开始从Platts窗口转向ICE Futures Abu Dhabi（IFAD）上的Murban Futures，后者提供连续的基于交易所的定价，不受短期评估窗口限制，且在流动性减少时，交易量较少。

能源危机也暴露了中东基准对集中交易的脆弱性。

Platts 迪拜定价基于其“成交市场”流程，将部分货物交易合并为全额交付。随着参与者减少和流动性减少，影响力正在集中。贸易数据显示，道达尔能源旗下的贸易部门在三月份为迪拜部分货运投入了约40亿美元，交付了82批货物中的77批，实际上主导了整个流程，给价格带来了上涨压力。这并不违反任何规则，但暗示了一个潜在的问题。

当基准仅由有限的定价窗口内少量交易驱动时，单个玩家可能左右价格，削弱竞争力（随着流动性减少，这一问题愈发明显）。这种集中风险正是像Murban这样的交易所期货设计的目标，将价格形成分散到更多参与者和更长的时间范围。

新的定价机制

更紧迫的问题不仅是迪拜基准如何调整，更在于价格发现是否已经在其他地方转移。随着Platts窗口内的交割池合同和流动性恶化，IFAD上的Murban期货越来越多地成为价格形成的平行场所，在传统基准面临压力之际，提供持续交易和更高的透明度。

Murban未来日益增长的影响力可以追溯到伊朗战争之前，但这只是混合产品改变中东石油的一种方式。一个可以说更具影响性的转变是，Murban在基准指数内，尤其是在亚洲，改变了价格行为，因为供应纪律和炼油业经济性打破了甜酸品级之间长期存在的关系。这一转变的一个明显迹象是Murban在迪拜基准内的交易方式。Murban不再只是可以送入篮子的品级之一：在中重酸供应紧张时期，Murban通常是最容易获得的原油，价格也趋于稳定。在某些情况下，这导致Murban的交易低于通常会被折价的劣价。

就在十年前，这种倒置还难以想象。迪拜基准是围绕流入亚洲的中酸原油建立的，亚洲设有炼油厂以生产更重的桶。像Murban这样的轻甜品级通常价格高，因为它们更容易加工，产出更高价值的产品。随着供应模式的变化和炼油厂经济的变化，这种关系逐渐缩小，甚至有时会逆转。

一个主要驱动力是供应管理，而非需求。OPEC+对中重酸品位的产量进行不成比例的限制，收紧了上扎库姆、阿曼、沙欣和迪拜法泰等原油的供应。相比之下，穆尔班则相对丰富且可自由交易。因此，在供应紧张期间，Murban常常成为迪拜篮子中最便宜的可交付原油，有效地限制了基准价值。

与此同时，亚洲炼油业的经济也在演变。过去十年，炼油厂，尤其是中国，在复杂的升级能力上投入大量资金，使他们能够加工更重、更便宜的原油，同时最大化汽油、石脑油和航空燃料等轻质产品的产出。这些投资削弱 了轻质甜原油曾经享有的结构优势，使炼油厂更愿意基于可得性而非仅仅基于质量来替代不同品级。

去年，迪拜篮子中中等酸度的选手偶尔高于穆尔班。这种转变并非关于质量;而是反映了供应动态。OPEC+的减产收紧了对较重酸桶的供应，而Murban继续更自由流动。这使得Murban成为篮子中价格最低的可交割原油，为基准设定了有效下限。这一不断变化的现实迫使基准管理人调整策略。

普拉特斯在一月份调整了迪拜基准，赋予Murban更大角色，使其能够自由交易，而不再高于迪拜。旧的保费系统被Murban质量调整取代，该调整可双向调整，意味着Murban的价格可根据市场状况高于或低于其他等级，调整基于近期与阿曼的价格差异计算。该系统还允许负调整，即如果Murban价格低于其他价格，卖方实际上会补偿买方。但到了三月，随着伊朗战争导致水流中断，普拉特斯撤销了部分变更，暂停了负调整，重新设定了底线，以保证桶水流进入系统，当时该矿区仍是少数可用的品位之一。

所有这些的结果是一个正在转型的市场。虽然Platts Dubai仍是关键参考点，但其定价能力正日益受到结构性和地缘政治压力的限制。相比之下，IFAD上的Murban期货已被证明是一种能够在压力下运作的机制，价格由更广泛的参与度塑造，而非由少数交易在压缩窗口内左右。