中国的“假”去美元化

早在2005年，中国持有其不断增长的储备资产组合中79%的美元。

2024年，中国披露，到2019年，其现已停滞的储备中仅有55%以美元计价。

这是最后披露的数据点，但对美国财政部数据的细致分析基本排除了美元在中国正式储备中占比显著上升的可能性。美国的数据与非美国数据的略有下降或非常积极的使用相符。过去五年的清洁工。

那么，中国已经去美元化了吗？不完全是。

美元在中国储备中的占比从79%大幅下降到2012年间（尽管中国只公布了2015年的数字），在此期间中国的总油储备从800美元降至接近3万亿美元以上，实际美元也持续上涨。

储备从2012年到2014年有所上升，随后在2015年和2016年急剧下降。但过去8年里，储备一直停留在刚刚超过3万亿美元。随后，储备中美元占比的波动对全球资金流动影响不大;在多年时间内，分散约一千亿美元的涨幅应该不会对市场产生太大影响。

更重要的是，中国玩了一场游戏。它减少了其正式储备中的美元份额。

但随后停止了正式储藏。

中国企业外资的所有增量增长均来自政策银行（国内资金）外债的增加、国有商业银行（同样主要为国内资金）外币资产的增加，以及各类国家投资基金资产的增加（国家外汇管理局的Buttonwood投资工具）他向支持“一带一路”和中国企业“出资”的基金投入资金）。

现在，中国并未披露整个中国国家货币构成的完整数据。事实上，关于中国政策银行明显可观的外国资产的国家或货币构成，基本上没有有用的公开信息。*

此外，存款国营商业银行的海外资产数据呈现得并不干净利落。一个数据集包含以人民币计价的外国资产，另一个包含以外币计价的国内资产，而提供外币和人民币计价外部资产的季度数据与月度数据不一致。**

但所有现有数据都表明，直到最近，政策银行的大部分贷款以美元计价。这在各种“重组”案例中确实如此（赞比亚、斯里兰卡、厄瓜多尔和安哥拉对中国政策银行的美元敞口，而非人民币或欧元）。最近将部分肯尼亚贷款重组为人民币固然受欢迎，但不足以真正改变整体数字。

SAFE公布的数据显示，国家商业银行约70%的外币资产以美元计价（远高于SAFE的美元份额）。但这可能低估了国家银行对美元市场的影响。国家银行的欧元、日元及其他非美元外币资产与外部欧元、日元及其他非美元外币计价负债相匹配。因此，国家银行整体上倾向于借入欧元和其他货币，以投资欧元和其他货币。

相反，尽管银行的外部美元借款减少，海外美元资产却在上升。

后门“干预”，即稳定的外部投资组合（即国有银行的海外资产，这些资产以某种方式内部融资）全部以美元计价。*** 而去年年底净外部美元持仓超过7000亿美元，并且快速上升（当第一季度末数据发布时，这一数字应会更高;银行数据显示外币外部资产增长了500亿美元）。

现在需要一些大致的数学计算。

中国3.3万亿美元储备中的55%约为1.8万亿美元。这是SAFE持有美元比例的合理估计（其中包括相当一部分美国股票;并非全部在固定收益中）。

SAFE的季度数据显示，截至第四季度末，州商业银行的资产为1万亿美元（相比之下，海外的美元负债为3000亿美元），现在可能更接近1.1万亿美元。

政策性银行拥有未公开的海外投资组合。但AIDdata估计，他们可能持有接近1万亿美元的全球索赔——而其中大多数似乎是以美元计价。

当然，中国投资集团公司（CIC）的大部分私募股权投资将以美元为基础。这表明CIC的4500亿美元外资资产大多是美元。****

总之，中国公司可能在SAFE资产负债表上保留的美元比SAFE资产负债表上的还多。

不错的小把戏。

这似乎骗过了大多数互联网。

* 国际货币基金组织似乎不愿追问政策银行如何筹集外部贷款资金;尽管这似乎对IMF理解若干政策问题至关重要，但IMF并未进行过任何研究。图兹认为，国际货币基金组织选择回避与中国的一些有争议话题;这可能就是其中之一。

** SAFE关于国有银行外部资产和负债的数据集显示的资产和负债数量超过中央银行关于国有商业银行（其他存款公司）外国资产的数据集。然而，负债（以人民币计）方面的差异大于资产方面。SAFE系列显示的外国资产比PBOC系列更多，但这些变化现在符合。

如果将外币资产的数字与相关的中国人民银行数据集进行比较，情况也是如此。

由存款融资的外国资产无需干预，尽管中国现在有些独特，其国内外汇存款主要由外部外汇资产支持。可用存款的存量远远低于银行总外资的衡量标准。这也包括保单银行，所以不仅仅是简单的中介。而存款系列本身也有点奇怪;尽管人民币利率超过美元利率，2019年至2021年间经济增长强劲，2022年和2023年则在美联储加息、人民银行降息期间仍持续下降。它看起来更像是受后门干预影响的数据系列，而非由美元有机需求驱动的系列。