观点：泡沫已经破灭：走在通往失去的中国经济十年的道路上

有人怀疑中国是否正在走向日本式的失去的经济十年，这显然错过了其巨大的房地产和信贷市场泡沫的破灭，以及美国和欧洲与该国的贸易关系恶化。

如果世界第二大经济体中国倒下，将构成世界经济复苏的一大阻力。

过去15年里，中国经济萎靡不振的种子是由追求高度不平衡的经济政策播下的。过分强调投资是推动经济增长的手段，导致中国投资占该国整体经济的40%以上，大约是美国的两倍。这反过来又导致了中国制造业产能过剩的程度，正如美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）最近在警告中国不要试图将这种产能过剩出口到美国时所指出的那样。

经济失衡的另一个迹象是中国的房地产和信贷市场泡沫。哈佛大学的肯尼思·罗格夫（Kenneth Rogoff）表示，在充足信贷的推动下，中国房地产市场增长到其整体经济的30%左右。这比发达工业化国家高出约50%。与此同时，国际清算银行估计，自2008年以来，中国信贷占GDP的比重增长了100%。这一信贷增长率高于1980年代日本失去的经济十年之前的信贷增长率。它也比2008年美国房地产和信贷市场泡沫破裂之前所经历的要大。

在中国经济灾难性的清零政策之后，现在有最明确的证据表明，中国的房地产和信贷泡沫已经破裂。在过去的一年里，中国大多数主要城市的房价都下跌了，住房需求也出现了下滑。目前估计有6500万至8000万套空置住宅，严重拖累了新需求。与此同时，一些中国房地产开发商，包括最著名的恒大和Countrywide，已经拖欠了贷款。这给中国地方政府的财政带来了重大问题，因为他们的财政对财产税的依赖程度很高。

过去，中国可能会诉诸预算、货币和汇率政策来提振其萎靡不振的经济。通过增加公共支出和降低利率，它可能会刺激国内需求。通过贬值人民币，它可能会提振出口需求。过去，这种政策方法取得了成功，尤其是在应对2008年全球经济衰退方面。然而，自那以后，情况发生了变化，限制了中国经济政策的回旋余地。

由于地方政府和银行系统可能需要大规模的政府支持，中国现在增加预算刺激的空间有限。与此同时，由于中国已成为主要出口国，它不能诉诸货币和汇率政策来摆脱国内需求不足的问题，而不会引起其主要贸易伙伴的强烈反对。为了强调这一点，耶伦在最近访问北京时提醒中国不要试图通过出口来摆脱国内产能过剩问题。与此同时，欧洲国家正在通过增加贸易限制来威胁中国，特别是对中国电动汽车和其他战略产品的贸易限制。

正如国际货币基金组织所建议的那样，摆脱中国当前经济困境的最佳途径是进行根本性的经济改革。这些改革可能主要旨在通过改善该国的社会安全网来增加家庭消费。不幸的是，习近平主席没有表现出朝这个方向前进的迹象。相反，他似乎正在推翻邓小平在1980年代推出的以市场为基础的改革，这些改革成功地促进了中国的经济奇迹。

这使得中国现在很有可能经历一个失去的经济十年。世界将不再能够指望中国成为世界经济增长的主要引擎。