美国长期公债2025年苦尽甘来？ 取决于这「关键因素」

美国公债价格3日在交投淡静中挫跌，殖利率小幅收高，反映制造业数据比预期强、联准会（Fed）官员乐观看待经济展望，而且非农就业报告下周出炉、新一轮债券发行潮又将出笼，交易员保守应对。

道琼市场数据显示，美国2年期公债殖利率3日收盘攀升3.2个基点至4.279%，但过去一周来下滑4.6个基点，中断之前连三周上升走势。债券价格与殖利率呈反向关系，1个基点等于0.01%。金融市场1日因元旦假日休市。

基准的10年期美国公债殖利率攀升2.2个基点，收在4.596%，全周共下滑2.3个基点，扭转前三周上升走势。

30年期殖利率攀升1.8个基点至4.815%，周线升幅不及1个基点。至此，30年期殖利率已一连四周走高。

下周聚焦就业报告、公债标售

美国12月ISM制造业指数为49.3，优于市场预期的48.0，但仍低于象征景气荣枯界线的50，显示未脱离萎缩状态。但周四公布的数据另显示，在止于12月28日的一周，初领失业救济金人数减至21.1万人，低于道琼社访调经济学家预估的22.5万人。

LPL金融公司首席经济学家罗契说：「制造业就业市场持续降温，可能是招聘活动普遍减弱的信号。」

Jefferies经济学家西蒙斯说：「依我们之见，未来美国制造业好转迹象将远超过恶化迹象。未来一年（Fed）会进一步降息，只是脚步将放缓。」他指出，川普2.0政策聚焦于提升制造业竞争力，包括松绑监管法规、藉减税营造宽松环境等，这些无疑都是利多，但关税的利弊得失尚待观察。

投资人将密切关注下周五公布的非农就业报告。华尔街日报调查显示，受访经济学家预测，上月非农就业人口添加15.5万人，比11月的22.7万人缩减，失业率料将持稳次4.2%。LPL的罗契也认为，上月添加就业人数可能不到20万人。

里奇蒙联邦准备银行总裁巴金表示，他对经济成长前景有信心，但认为抗通膨之战还没打完。

根据芝商所（CME）FedWatch Tool网站，期货市场价格显示，交易员预期联邦公开市场操作委员会（FOMC）1月维持基准利率目标区间在4.25%~4.50%的几率达89.3%，降息1码几率仅10.7%。

另外，美国财政部未来一周将标售一系列新公债，包括周一的3年期公债、周二和周三的10年期和30年期公债。因前总统卡特国葬9日举行，标售日期较平常提早一天。

左右美债走势的关键因素：对Fed终端利率的预期

回顾过去这一年来，美国公债市况起起伏伏。10年期公债殖利率2024年初不到3.9%，春季暴冲到4.7%，然后摔落3.7%，年终又回升至4.5%。

美国长期公债殖利率从9月低谷大幅翻扬，原因何在引起诸多揣测，不少人认为是川普2.0政策让债市忧心忡忡所致。

彭博经济学家则指出，决定性因素或许只有一个：市场对Fed终端利率的预期已转变。

10年期美债殖利率已从9月触及的3.6%低点升到约4.6%，期间整整升了1个百分点，同时市场对Fed未来降息幅度的预测则缩小1.25个百分点。这段期间涌现的长债卖压，假如反映的是对美国债台高筑难以为继、公债需求疲弱或发行量大增的疑虑，照理说市场预估的Fed终端利率与10年期殖利率的差距会扩大才对，实际上两者利差却缩小超过20个基点。

因此，彭博经济学家研判，分析哪些因素影响市场对Fed降息路径的预期，仍将比其他令人忧虑的因素，更能决定2025年美国公债殖利率走势。

2025长债前景或将好转 但Fed仍是变量

目前Fed基准利率是4.25%~4.5%，投资人预期2025年总计可能降息0.5个百分点，但实际降息幅度也许更大，也可能完全不降，全看美国经济和通膨走向而定。

尽管不确定性高，但在美国中、长期公债历经坎坷的2024年后，2025年可能迎来转机。

去年长债受创最深，iShares 20年期以上美国公债ETF报酬率为负8%，因为殖利率上扬导致价格下跌。

好消息是，美国公债如今提供不错的殖利率，长债提供将近4.75%的殖利率；如果殖利率降回4%，报酬率可达20%。风险则包括联邦赤字庞大、通膨可能回升等。但持有美国公债这种「安全」资产至少不必担心得夜不成眠，亦可防范万一2025年经济意外沉沦的风险。