为什么中国在股市暴跌后试图遏制卖空

随着中国股市暴跌，中国最大的国有股票经纪商正试图通过暂停对大陆市场部分客户的卖空来阻止股市下跌。此前，当局采取了一系列市场干预措施（包括国家购买银行股票），但未能阻止跌势。自2021年见顶以来，中国内地和香港股市的市值已蒸发逾6万亿美元，历史表明，卖空限制通常不会提供长期提振。

1. 什么是卖空？

这是一种在资产价格下跌时发挥作用的策略。卖空者借入股票并出售，等待价格下跌，以较低的价格购买相同数量的股票并将其返还给贷方。只要股票下跌，他们就可以从价差中获利。但如果股价上涨，他们就会亏损。

2. 卖空在中国是如何运作的？

经过2008年的试点后，融券于2010年3月正式引入中国股市。最初只有90只股票符合融券资格，但随着时间的推移，融券范围不断扩大。根据中国中金财富管理证券有限公司保存的一份清单，到 2024 年，将有超过 3,000 只股票和交易所交易产品被允许卖空。不过，券商只会向资金至少 50 万元（69,500 美元）的客户出借股票。资金充足，无重大违约记录，且账户已开立至少六个月。

3.中国采取了哪些措施来遏制卖空？

据彭博社报道，中国最大的券商国有中信证券已停止向个人投资者出借股票，并提高了对机构客户的要求。在其他地方，中信建投证券和广发证券禁止客户使用保证金贷款买入和返还卖空的股票，因为这种行为被认为会增加风险，因为它允许客户加倍杠杆。早在10 月份，监管机构收紧了对冲基金的保证金要求，要求那些希望卖空股票的人在其账户中持有 100% 的交易价值。随后 11 月份的一项命令迫使券商限制其证券借贷业务的规模。

4. 卖空限制会起作用吗？

如果以史为鉴的话，这些限制措施不太可能给股市带来可持续的提振。在2015年股票盛衰周期中，中国限制卖空以驱逐日内交易者，这些交易者在同一天的买卖被视为助长“异常波动”。然而，市场在接下来的几个月中继续下滑。韩国在 11 月份重新实施卖空禁令后，股市出现短暂上涨，但综合股价指数随后抹去了大部分涨幅。一项针对 2007 年至 2009 年卖空禁令的研究发现，此类限制不利于市场流动性，且未能支撑资产价格。

5. 为什么卖空会引起争议？

在中国，卖空者经常因其以牺牲几乎所有人的利益为代价来获取利润的方式而受到批评。人们普遍错误地认为，这种机制是2015年股市泡沫破灭的原因。去年，在一些新上市股票因卖空活动激增而下跌后，这种做法引起了更多关注。

在许多情况下，管理层或基石投资者在锁定期内将股票借给券商用于卖空。监管机构于10 月份控制了这种做法，解决了投资者的一个主要不满，但这与其说是为了卖空本身，不如说是为了堵住用来规避禁售规定的漏洞。据证监会统计，自限制措施实施以来，战略投资者借出的股票数量已下降近36%。 

6. 中国当局还能做什么？

限制卖空并不是中国官员用来支撑陷入困境的股市的唯一工具。一些主要交易所交易基金的交易活动增加是国家相关机构潜在购买的迹象之一。2023年，主权财富基金中央汇金投资有限责任公司增持了四大银行的股份。此外，彭博社 10 月份报道称，政府正在考虑组建一个国家支持的稳定基金来购买股票。到目前为止，所有的措施和信号都未能阻止中国市场的下跌，导致沪深300指数接近五年来的低点。

交易所还经常提供“窗口指导”，以减少共同基金的抛售，同时引导保险资金、券商自营交易账户和国家养老基金等其他国家支持资产购买股票。在最近的市场暴跌期间，最高金融监管机构几乎没有采取任何措施来“宣传”市场。如果他们选择开始这样做，这可能至少会暂时提振信心。