美国债务风险尚未被消化，一旦投资者进行计算，金价可能会飙升

Sprott Inc. 管理合伙人 Ryan McIntyre 表示，黄金继续受益于强劲而稳定的央行需求，一旦市场消化了美国债务形势的影响，北美和欧洲投资者最近转向黄金支持的 ETF 可能会产生重大影响。

在本周接受Kitco News采访时，麦金泰尔讨论了推动黄金市场发展的各种因素——有些是长期的，有些是最近的——以及每个因素在未来几个月可能产生的影响。

基石央行需求

帮助推动金价创下历史新高的第一个长期因素是各国央行的金条购买量，自 2022 年 2 月俄罗斯全面入侵乌克兰以来，金条购买量大幅增加。

麦金泰尔表示，央行需求仍然对市场产生重大影响，无论是在提供价格底线方面，还是通过向其他市场参与者发出信号。

“我认为这仍然是一个基石，就像过去三年一样，”他说。

但在过去一年左右的时间里，真正发生变化的是零售方面的购买量增加。“对我来说，这就是增量需求方面的故事，”他说。“你已经看到，这主要反映在黄金支持的 ETF 持有的实物黄金数量上。我们看到，在去年 5 月触底后，这一数字多年来首次出现。

黄金ETF持仓量上升

麦金泰尔指出，今年迄今黄金持有量增长了约 11%，但仍较 2020 年 10 月的峰值下降了约 17%。“在我们创下黄金支持的 ETF 持有的黄金历史新高之前，还有很大的空间，”他说。“但你已经看到机构和散户投资者出现了一些。对我来说，这是一个新故事。

这种转变是全球性的，也是区域性的：亚洲投资者多年来一直在稳步购买，但欧洲和北美的加入使全球资金流动总体上为正。

“绝对地，”麦金泰尔说。“对我来说，我认为这确实与人们的不确定感有关。”

他说，在过去十年中，世界上大部分地区都对未来感到担忧，甚至更长——但在美国却没有那么担心。

“他们对现有持股、标准普尔 500 指数类型的股票等非常满意，”他说。“我认为一段时间以来，他们第一次开始在风险方面重新评估他们正在承担多少风险以及他们愿意承担多少风险。”

美国人越来越忧虑

麦金泰尔说，随着美国政府内部发生的所有动荡，他认为美国人终于开始质疑他们拥有什么安全网。“黄金作为避险资产显然有着悠久的历史，人们已经被它所吸引，”他说。“我认为真的就这么简单。”

当被问及“滞胀”情景的可能性时，即美国经济在低增长或负增长的情况下看到通胀上升，麦金泰尔表示，他可以看到通胀是双向的。

“我可以看到它更高，但我也可以看到它更低，”他说。“由于经济原因，我不相信任何一种。但我可以肯定地说，从货币贬值的角度来看，无论经济做什么或不做什么，你都必须相信货币贬值都会走强。

麦金泰尔表示，财政状况“尤其是美国，但这也适用于其他几个西方国家，与很长一段时间以来的情况如此不同，事实上，我们相对于 GDP 的赤字为 7%，其中一半以上仅与净利息有关，这有点疯狂。

债务利息将抵消增长

“我是这样想的：[斯普罗特]目前的预测，以及包括美国国会预算办公室在内的大多数人，他们基本上预测经济名义上每年增长约 4%，”他说。“如果利息占 GDP 的 3% 以上，那么它基本上消耗了四分之三以上的增长。我们离它真正消耗经济将要增长的价格并不遥远——仅仅是利息，更不用说需要新的借款了——这绝对是一个可怕的提议。一旦你到了利息基本上压倒增长的地步，对我来说，这是一个明显的信号，表明债务无法偿还。

“不仅如此，它还将加速财政状况的恶化，”他补充道。“那时这实际上是不可能支付的。甚至国会预算办公室也预测净利息支出将超过 4%，高于它现在预测的惊人增长率。

麦金泰尔表示，美元价值面临的最大威胁之一是，美国将不得不额外印制大量钞票来弥补这些赤字，并最终偿还债务本身。

“相对于 GDP，政府承担了过多的额外费用，”他补充道。“政府现在实际上正在补充经济，自新冠危机以来一直如此，因此，如果没有政府的支持，我们目前的赤字为 6% 至 7%，很容易接近 10%。”

“主权风险是整件事中最不可预测的因素：人们什么时候真正开始将其定价到收益率和其他一切中？”“这是即将出现的最大风险——在我看来，它已经不远了。”

但是，尽管黄金的一些主要驱动因素相对稳定、渐进和线性，但其他驱动因素则难以预测。其中最主要的是自特朗普上任以来主导金融市场圈讨论的两个问题：贸易关税和美联储的独立性。

市场对关税讨论置之不理

麦金泰尔承认，黄金最近升至每盎司 3,500 美元的历史高点是在关税极端不确定性的背景下发生的，但此后市场已经对政府的声明和威胁建立了一定的免疫力。

“我认为人们对公告比现实更加满意，”他说。“它只是变化如此频繁，我只是认为人们在某种程度上打折了它——我不知道是对还是错——但它本身很难跟上。关税太多了，无论是针对特定产品还是来自不同国家的产品。有很多细微差别。

“其中一些是错误信息，有些是真实的，”他补充道。“你会遇到所有这些不同的侧风。即使在特朗普政府时期，不同人之间通过 Truth Social 和其他社交媒体的冲突也会在几个小时内得到解决。一个人说一件事，别人必须纠正或调整它。我认为人们在某种程度上有些麻木不仁。

“从投资的角度来看，从我们这边来看，特别是大宗商品和贵金属，我们唯一知道的是，不确定性越多，对黄金就越有利，”麦金泰尔说。“这显然对金价非常有利，并将继续如此。对我来说，关键是人们是否真的能够忍受他们拥有的投资的不确定性。如果你是黄金投资者，它是中性到积极的，这取决于它到底是什么，但它可能不是消极的。

对美联储独立性的攻击

特朗普最近对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的攻击以及联邦公开市场委员会的观望货币政策更难被忽视，因为与贸易政策不同，它们打击了美元作为储备货币在国内和国际上信誉的核心。

麦金泰尔表示，部分问题在于市场如今对美联储如此关注，因为他们迫切希望降低利率来救助他们。

“目前，我想说的是，更多的人关注美联储和利率可能做什么，而不是经济做什么，”他说。“人们关心经济的唯一原因是它如何影响利率，因为每个人都有影响力，包括政府。”

“对我来说，最可怕的事情之一是上周将那个人从美国劳工统计局中除名，因为劳动力数字在理论上纵，这当然不太可能，”他说。“但同样，这是对机构信心的侵蚀。你不知道心灵什么时候会改变，但当它确实发生变化时，很难逆转。你永远不想让人们在主权层面上转向那种恐惧的心态，因为很难逆转。

黄金投资案例

“这就是为什么最终我认为对于寻找避风港的人们来说，条条大路通向黄金，”麦金泰尔说。“显然，这并不意味着它应该是他们唯一的资产。但我们绝对认为它至少应该是人们净资产的 10%。从物理上讲，这是一个非常小的市场，所以在某种程度上，你实际上确实会得到一些集体的波动——特别是来自美国，因为与世界其他地区相比，他们在黄金市场的参与者往往较低——这可能意味着金价的巨大变化。

“从投资的角度来看，你应该从机会成本的角度来看待这个问题，”他补充道。“如果你做一项投资，这显然会阻止你进行其他投资，如果还有很多其他很好的机会，这可能是一个艰难的决定。但由于有很多地方存在极度高估的情况，对我来说，转向黄金而不是其他领域是如此容易。

“假设一切都保持不变，”他建议道。“那就好了。你不必担心;你 90% 的投资组合会没问题。然后相反，如果它朝着相反的方向发展，稍微恢复到正常状态，那么你会很高兴你拥有金牌。从物理上讲，这是一个如此小的市场，正如我们所看到的，进入该区域并不需要很多资金来真正推高价格，最初是央行购买，现在是过去一年左右的 ETF 购买。

麦金泰尔表示，证实我们没有处于泡沫市场的一件事是金矿股的持续资金外流。“通常，当人们对黄金真正感到兴奋时，你通常会看到大量资金流入该领域，而实际上你看到的情况恰恰相反，”他指出。“对我来说，这是另一个很好的指标，表明这个领域没有泡沫。”

白银也将跑赢大盘

尽管斯普罗特仍然坚定地看好黄金，但麦金泰尔表示，尽管灰色金属缺乏黄金的避险吸引力，但他认为白银也有同样的上涨空间。

“我认为黄金是最终的避险资产，句号，如果你愿意的话，白银是小兄弟，”麦金泰尔说。“我认为你的投资组合中绝对应该有黄金，而白银则更多地在战术基础上。我们仍然认为白银会表现得很好。如果黄金上涨，白银就会上涨。它的波动性往往比黄金大一点，所以人们应该意识到这一点。

“通常，当人们进入白银时，因为它的空间比黄金还小，你也往往会得到一些夸张的上涨，”他补充道。“如果白银在未来 12 到 24 个月内至少表现得与黄金一样好，我一点也不感到惊讶。”