美债殖利率「倒挂」何时终结?3情况恐让市场措手不及

04/18/24 01:12 | 来源: 世界新闻网 | 已有(0)点评| |

202211月以来,美国公债殖利率「曲线倒挂」(长债殖利率低于短债殖利率)已持续76周之久,这种反常走势一旦逆转,可能使长久来习于现状的债券投资人措手不及,蒙受可观的损失。

照理说,投资人买较长期政府公债,会要求高于短债的殖利率,以弥补因持有较长期债券而承受较高的风险。 这种「期限溢价」有助于投资人规避景气循环、利率变化甚至债务违约的风险。

美债殖利率曲线为何倒挂?

但自20223月联准会(Fed)启动升息循环以来,美国3个月期国库券殖利率从当时的0.3%跃至现在的5.4%10年期公债殖利率则只从2%攀升到4.5%左右,使长短债殖利率曲线呈负斜率,形成「曲线倒挂」。

短债殖利率大幅跃升,是Fed官方利率大幅拉高的直接后果。 但为何长债殖利率仍低于短债殖利率?为何投资人愿意持有公债的期限拉长至10年、却接受较低的收益率?

如果说是因为对经济前景悲观,这种看法与美国经济强劲成长的展望不搭调。 如果债券投资人认定Fed将容忍物价上涨,而不愿见到升息导致经济痛苦,这又与Fed信誓旦旦要把通膨压回2%目标,以免通膨失控的立场相左,更何况通膨跃升侵蚀固定收益证券的价值。

较合理的解释是,投资人至今仍不改2008年金融海啸以来「货币政策宽松」和「长债殖利率低迷」的心态。 金融海啸爆发前,殖利率曲线呈正斜率是常态。 据摩根大通前股票策略师莫华特计算,1990年至2007年,3个月期与10年期美债殖利率取中间值分别是4.56%5.72%

三种发展可能使殖利率曲线结束「倒挂」

路透分析指出,新冠肺炎疫情、俄乌战争及中东战争爆发,扰乱了专家的经济预测模型。

一旦经济成长、通膨和货币政策重返较正常的轨迹,殖利率曲线可望结束倒挂、恢复正斜率。

另外两大因素也可能导致长债殖利率回升:Fed缩减债券投资组合,以及联邦政府以更高殖利率发债支应赤字支出。

慎防倒挂突然解除而蒙受损失

如果美债殖利率从温和下滑,转变成往年如云霄飞车般的常态走势,可能让人猝不及防。

根据莫华特的估算,往年殖利率曲线未倒挂时,3个月期与10年期美债利差的中位数是1.55%。 相形之下,根据Fed决策官员预测,今年底联邦资金利率将降到4.6%,暗示10年期公债殖利率可能升破6%。 由于债券殖利率上升意味价格下跌,投资人届时将面临重大损失。 现在买进10年期美债,到2024年底可能面临12%的总亏损(含票息再投资)。

现实是,短期利率下滑的可能性高于长债殖利率陡升,而投资人在持有的美债到期之前可能不在乎帐面盈亏。 但殖利率曲线「倒挂」若解除,仍会给金融机构、政治人物和散户投资人带来冲击。

去年三家局部银行倒闭,导火线正是这些银行持有的债券蒙受票面损失引起投资人疑虑;美国政府以更高殖利率扩大发债的展望,也可能加深市场对美国利息支付负担加重的顾虑;长久来殖利率曲线「倒挂」一旦「反正」,也会让散户投资人进一步质疑:持有政府公债,究竟是不是比买股票更「安全」的投资。

(作者观点,仅供参考,不做投资依据)
关键词: 投资、 利率、银行、市场
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