中国的债务危机只是更大挑战的一部分

中国日益严重的债务危机是全球经济讨论的焦点，穆迪最近决定下调中国的信用前景，这凸显了中国日益严重的债务危机。然而，就世界第二大经济体面临的挑战而言，这一发展只是冰山一角。

国际货币基金组织（IMF）指出，自 20 世纪 80 年代以来，特别是在过去十年，中国的债务与 GDP 之比急剧上升。如此空前的债务增长，占2008年以来全球经济债务与GDP比率增幅的一半以上，表明中国经济框架内存在深层次问题。

揭开中国债务挑战的本质

中国债务激增令人震惊，但这只是一个更深刻问题的征兆——过去十年投资配置不当。大量资本被投入过剩的房地产、基础设施以及越来越多的制造业。这种错配导致了累积的、但未被认识到的损失，掩盖了经济的真实健康状况。

围绕中国债务危机的大部分讨论都围绕着尽量减少对银行体系的干扰和解决资产负债表负债问题。然而，问题的根源不在于负债，而在于这些资产负债表的资产方面。

导致这些债务的投资被资本化，而不是被确认为损失。这种对损失的不当资本化导致了收益和资产价值的膨胀，创造了无法产生回报或无法偿还为其提供资金的债务的虚拟资产。

投资不当的连锁反应

中国将损失资本化而不是承认损失的经济战略具有深远的影响。在硬预算约束环境下，投资分配不当的实体面临破产，导致资产减记和损失确认。

然而，在国有企业和地方政府等软预算约束下运营的部门，国家资助的信贷准入维持了非生产性投资。这种情况导致了多年未确认的投资损失，期间收益和记录的资产价值都远远超过其实际价值。

一旦这些软预算实体无法再展期和扩大债务，他们将被迫承认其资产的实际价值低于其记录价值。这种认识对中国来说是一个巨大而棘手的问题，因为它涉及承认全部损失并以经济和政治上有效的方式迅速分配损失。

推迟承认这一点，类似于 20 世纪 90 年代日本的做法，只会加剧经济成本。因此，北京方面的重点不应仅仅放在管理过度债务的负债方后果上，更重要的是管理资产方后果。解决中国债务危机的关键在于承认并有效分配这些损失。

从本质上讲，中国的债务危机虽然严重，但只是该国更广泛的经济挑战的一部分。真正的问题在于多年来的投资错配以及由此产生的虚拟资产。在中国应对这些挑战之际，全球经济密切关注，并认识到这些问题的解决不仅对中国至关重要，对整个世界经济也至关重要。