金价涨、美元贬、长债殖利率飙…「贬值交易」正卷土重来

自从联准会（Fed）7月底决策会议维持利率不变以来，美元指数（DXY）下滑、金价劲扬、美国30年期公债殖利率陡升。经济学家表示，这是因为Fed决策比预期「鸽派」，已再度触发「贬值交易」（debasement trade），而财政赤字恶化，更可能为这种交易推波助澜。

「贬值交易」泛指投资人担心资产日后可能贬值，而把资金移出美国资产（例如美元和美国长期公债）、转进实体资产（例如黄金）。

财政赤字是贬值交易卷土重来的主因

布鲁金斯研究所高级研究员、曾任国际金融协会（IIF）首席经济学家的布鲁克斯（Robin J. Brooks）指出，7月29日Fed决策会后，黄金和其他贵金属随即发动新一波涨势，主因是Fed不像市场预期的那么「鹰」。

金价14日盘中最新报价涨0.6%，报每英两4,445.4美元，正朝缔造2月来最大单月涨幅迈进。随着市场对Fed今年积极升息的预期减退，央行和投资人积极买进黄金。

「贬值交易」卷土重来，也与政府财政政策密切相关。市场担心庞大的财政赤字将导致政府大量发债，也推升长债殖利率。从美国财政部13日标售30年期公债，得标殖利率高达5.22%--25年来最高水准--即可见一斑。债券殖利率与价格呈反向关系。

布鲁克斯表示，不只是美国，长期公债殖利率劲升已成为全球现象。原因有三：新冠肺炎期间留下债务宿醉、疫后财政持续大肆扩张加剧赤字问题，以及俄乌战争促使世界各国（例如德国）提高国防预算支出。

这使得世界各地的政府长债殖利率齐扬。因此，这一波「贬值交易」可能方兴未艾。可预见的发展是，各国央行势必抑升长债殖利率的压力势必加重，那将加深市场对「财政俘虏」（fiscal capture）的疑虑。在这种氛围下，黄金、瑞郎等避险资产看涨。日本因为财政包袱沉重，日圆走贬是必然结果。

鲍尔去年杰克森洞发言触动贬值交易

值得注意的是，近来「贬值交易」再度兴起，适逢杰克森洞央行年会即将登场之时。全球正密切关注Fed主席华许在8月28日发表的年会专题演说，金价已预先起涨、美元与美债则下跌。

这令人联想起一年前，Fed前主席鲍尔的杰克森洞演说。鲍尔在2025年8月22日的专题演说中明示，Fed关注焦点转变，从「通膨超标」转向「就业市场可能转弱」，所以预防性降息有其必要。这给市场带来莫大震撼，引爆黄金等贵金属一波飙升走势。

如今，在2026年央行年会即将登场之际，金价再度劲扬，美国公债殖利率曲线也呈现「熊陡」（长债殖利率升幅大于短债），且陡升幅度甚至比一年前还要厉害。