没有人愿意为这场危机承担责任。俄罗斯央行为什么要降低利率？

在例行会议上，俄罗斯央行董事会决定连续第六次下调基准利率，降幅为0.5个百分点，至年利率15.5%。四分之三的分析师此前预计，在年初通胀飙升之后，央行会暂停降息，但监管机构最终选择调整通胀目标。

2月13日星期五，俄罗斯央行董事会召开会议，连续第六次下调基准利率。目前利率为15.5%，低于此前的16%。这一决定令大多数分析师感到意外。就在前一天，约四分之三的分析师还预期，鉴于年初通胀飙升，央行领导层会选择维持利率不变。在利率决定公布后举行的新闻发布会上，俄罗斯央行行长埃尔维拉·纳比乌琳娜表示，维持利率不变是会议讨论的两个选项之一。然而，最终还是做出了与去年12月类似的“所罗门式”决定：将利率下调0.5个百分点，同时将今年的通胀预期上调0.5个百分点，从之前的4-5%上调至4.5-5.5%。

至于董事会决议可能产生的任何实际影响，可能性不大。利率依然高企，贷款成本居高不下。纳比乌琳娜在新闻发布会上证实了这一点，并指出货币环境依然紧缩。央行持续采取紧缩政策的原因是通胀加速的风险依然存在。此外，一些风险实际上已经成为现实。以下是纳比乌琳娜在新闻发布会开场白中的发言。

“法律批准的预算参数假设今年将出现强劲的通缩效应。然而，实际情况可能与预测参数有所偏差，例如，非油气收入方面。如果非油气收入赤字扩大，我们降低关键利率的能力可能会减弱。”如今讨论已批准的预算参数，并推测如果油气收入偏离这些参数将会发生什么，似乎有些为时已晚。部分原因是油气收入严重不足，赤字已经开始扩大。纳比乌琳娜认为，这正是通胀加速的关键风险之一。

更令人费解的是，央行竟然选择上调通胀预期，并略微降低了经济领域的贷款成本。这可以从几个方面解释。首先，监管机构不仅要对通胀负责，还要对银行业状况负责。而据亲克里姆林宫的宏观经济分析和短期预测中心估计，由于不良贷款比例急剧上升，银行业危机已经正式爆发。俄罗斯央行自身的数据显示，企业不良贷款率已超过11%，无担保消费贷款不良贷款率也超过了13%。因此，略微放松监管以降低因大量借款人破产而需要救助银行的成本，完全合情合理。

即使这意味着要付出更高的物价增长率的代价。此外，金融和经济集团的官员们正积极地推卸危机急性阶段的责任，许多人认为，除非情况出现奇迹般的显著好转，否则危机将在年中不可避免地爆发。在关键利率会议的前一天，经济部长马克西姆·列舍特尼科夫将责任推给了纳比乌琳娜，声称俄罗斯经济将持续放缓至2026年底，预计在货币政策调整后的六到九个月内开始复苏。第二天，纳比乌琳娜就把责任推了回去：你们想要降息，那就降息吧。至于降息远远不足以阻止这场经济危机，央行正在尽力而为，剩下的就只能靠你们自己想办法了。

然而，还有另一种解释，这种解释并不完全令央行领导层满意。他们近期的声明越来越令人质疑其评估的准确性。纳比乌琳娜的最新声明也不例外。以下摘自俄罗斯央行网站上发布的文本：“关于投资，过去三年，企业投资增速创历史新高，这转化为新项目的启动，这些项目目前正进入商业运营阶段。尽管投资增速趋于放缓，但这些项目仍将支持经济潜力的增长。”即使是经济经验较少的俄罗斯官员，也很少如此脱离现实。就拿关于过去三年俄罗斯企业投资增速创历史新高的说法来说吧。就在2月3日，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克在联邦委员会上 表示：“到2025年底，俄罗斯固定资本投资增速将为零。”

对于那些不认同这种论点的人（毕竟，官员之间的意见分歧很大，而且诺瓦克和纳比乌琳娜的情况也截然不同），一个例子可以清晰地说明当前的投资状况以及“进入工业开发阶段并保持增长率”的前景。2月16日星期一，《生意人报》援引俄罗斯特种机械制造协会的数据报道称，到2025年，俄罗斯国产道路施工设备的销售额将下降27.5%，从760亿卢布降至550亿卢布。此前，到2024年，销售额已下降15%。专家认为，住房和基础设施建设停滞是主要原因。对于一个正经历投资热潮、积极参与军事行动、遭受定期空袭、并不断面临重建被毁领土（包括由其军队在占领区进行重建）需求的国家而言，这种情况说得委婉些，也非同寻常。对于一个彻底改变经济伙伴、并将对外贸易重心从西方转向东方的国家来说，情况也是如此。这样的国家对道路建设设备的需求必然远高于其他任何国家。

但让我们回到俄罗斯央行行长的话，他表示，“进入前几年投资的工业开发阶段将有助于发挥经济潜力。”以工程机械为例。到2025年，中国竞争对手产品的销量也有所下降，但降幅不大，导致其在俄罗斯市场的份额上升至70%。俄罗斯压路机和推土机制造商无法与之竞争，首先是因为他们被迫以俄罗斯利率而非中国利率借贷，其次是因为卢布坚挺，在其他条件相同的情况下，这使得中国设备比俄罗斯设备更便宜，因此对买家更具吸引力。

俄罗斯经济其他民用领域的情况也完全相同。我们无需费力寻找例子：几周前，俄罗斯联邦国防军工业公司（Rosspetsmash）公布了农业机械销售数据，数据显示农业机械销量正在下​​滑，并且在过去两年中下滑速度明显加快。2025年俄罗斯制造的拖拉机和联合收割机销量比2024年下降了21%，而2024年又比2023年下降了13%。在这种情况下，任何搭上进口替代浪潮，投资俄罗斯生产建筑或农业机械零部件的企业，要么已经破产，要么将在不久的将来破产。