投资者渴望达成关税协议。相反，他们可能会在债券和股票中获得更多动荡。

关税驱动的美国国债市场动荡，以及更广泛的金融市场，可能不会很快平息。

简而言之，全球最深入、流动性最强的债券市场仍然容易受到激进抛售和反弹的影响，原因有很多——首先是特朗普政府对每个国家的最终关税会是什么样子的不确定性。

此外，美国经济衰退、通胀上升以及美国资产在许多投资者眼中的吸引力减弱的风险也越来越大。后者有可能在国债中产生不守规矩的抛售，这可能会在全球债券市场引发类似的波动，让股票投资者感到震惊，并推高许多美国人的购房成本。

与此同时，关税引发的通胀可能会削弱美联储应对经济衰退的能力，并让指望今年多次降息的交易员感到失望。

鉴于未来一周缺乏顶级经济数据发布，贸易谈判——比如与日本的贸易谈判——美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）将其描述为“朝着非常令人满意的方向前进”，可能还有中国——据报道正在与政府官员进行谈判——可能会成为焦点。

对投资者来说，利害攸关的是 4 月上半月债券和股票的疯狂波动是否只是未来更多波动和交易损失的起点。

目前，投资者和交易员似乎对美国与其主要贸易伙伴之间的贸易谈判取得任何进展都有相对较高的门槛。周四市场对美日会谈进展报道的反应相当平淡就证明了这一点;道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数连续第三天下跌，而美国国债遭到抛售，表明对通胀的担忧仍然存在。

“投资者仍然非常不确定未来贸易会发生什么，以及美国贸易政策的最终结果如何，”道明证券（TD Securities）驻纽约的美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示。“如果我们能对此有所澄清，那将会很受欢迎。但贸易政策的持续不确定性将继续打压市场情绪。

戈德堡补充说，即使一些贸易协议相对较快地达成，这在很大程度上也取决于这些协议是否包括完全取消贸易限制，还是包括“比以前更高的水平，但不会像 4 月 2 日'解放日'公告所暗示的那样高的关税”。

由于特朗普政府的众多行动，从总统就职典礼当天的 1 月 20 日至 4 月 11 日，美国对从世界其他地区进口的所有商品的平均关税从 3% 跃升至 10.3%，就在特朗普对除中国以外的几乎所有国家实施为期 90 天的高额“互惠”关税暂停两天后。根据彼得森国际经济研究所的数据。

对平均关税水平的任何估计充其量都只是一个猜测。例如，总部位于英国的牛津经济研究院（Oxford Economics）估计，在总统4月9日决定暂停大多数互惠关税后，美国进口商品的加权平均关税税率为33%。

投资者希望在 7 月 90 天的暂停期结束后，对实际关税水平有更清晰的了解

“一次性”的震惊？

最近市场的极端动荡使华尔街仍在评估损失，以及来回宣布关税的代价。

通胀交易员目前设想的情景是，关税可能会对未来价格上涨造成至少持续 12 个月的冲击。这反映在被称为固定汇率的衍生品类工具中，这些工具指向 2025 年 7 月至 2026 年 3 月期间消费者价格指数的年度总体汇率超过 3%。

根据个人计算，纽约对冲基金WinShore Capital Partners的胡刚估计，不包括食品和能源价格在内的狭义年度核心CPI率可能会从3月份的2.8%升至未来一年的3.7%。

“最大的问题是这些关税在中长期是通货膨胀还是通货紧缩，”胡说。他补充说，目前，市场参与者预计，一旦美国度过关税引发的价格上涨时期，通胀率将降至 2.3%。

然而，根据 TD 的 Goldberg 等策略师的说法，通胀可能会变得更加根深蒂固，而不是一次性冲击。

TIPS 受到打击

虽然被吹捧为投资者抵御通货膨胀的最重要工具之一，但美国国债通胀保值证券（TIPS）一直在遭受损失。

周四以 250 亿美元的 5 年期 TIPS 拍卖遇到了间接投标人的需求疲软，这可能表明对美国经济或财政部借款策略的有效性存在更广泛的担忧。

“TIPS是一个已经严重受损的产品，因为没有更好的词了，”胡在电话中说。“许多固定收益基金已经平仓，我怀疑 TIPS 正在定价美国通胀市场的一定压力。”

多年来，TIPS 一直不受投资者的喜爱，因为在美联储 2022 年开始加息前后，实际利率不断攀升，它们遭受了意外损失。尽管如此，一些交易员仍然认为这些证券现在会重新受到青睐，因为关税驱动的通胀冲击可能会带来。

共存？

债券市场可能会进入一个时期，在此期间，美国政府债券的激进抛售和反弹可能会同时发生，尽管时间不同。

激进的抛售推高了标的国债收益率，并为没有机会进入的投资者提供了很好的买入机会。这可能会导致反弹。

与此同时，已经持有美国政府债券的投资者往往最容易受到伤害，尤其是在通胀较高时期，因为价格上涨会侵蚀债券未来现金流的购买力。

4 月初，由于担心关税驱动的经济衰退，投资者涌向世界各地的政府债券市场，导致美国、英国、德国、日本和澳大利亚的收益率下降。

但到本月第二周结束时，美国国债因美国政府债券的避险吸引力减弱而大幅抛售，导致长期收益率创下历史性每周飙升。

然而，没有证据表明美国国债已经完全失去了避险吸引力。一方面，买家在 4 月 9 日财政部 390 亿美元的 10 年期国债拍卖中出现，第二天又进行了 220 亿美元的 30 年期国债拍卖。从每周来看，美国政府债务在耶稣受难日假期前的四个交易日总体上上涨。而美国三大股指均下跌。

但 TD 的 Goldberg 表示，关于国债是否仍然是世界上最安全的资产之一，人们提出了一些棘手的问题。

“不幸的是，这个问题比很长一段时间以来都更加悬而未决，因为外国投资者不清楚我们在贸易和财政政策中看到的不稳定是否使美国国债从长远来看成为一项好的投资，”他说。“问题不断被提出的事实对美国市场总体来说不是一个积极的发展。”

未来一周将公布 4 月份的第一批月度数据，这些数据可能会反映特朗普强硬关税谈判的一些影响。周三，S&P Global 计划发布本月美国服务业和制造业采购经理人指数初值。然后在周五，密歇根大学 4 月份消费者信心指数的最终读数出来了。

总部位于芝加哥的 Zacks Investment Management 的客户投资组合经理 Brian Mulberry 表示，他不确定如何看待周四 TIPS 拍卖中出现的疲软需求。

“很难解释太多，因为摆在我们面前的结果范围很广，”Mulberry 告诉 MarketWatch。“但我在国债发行的结构中没有看到任何让我认为我们正在失去避险地位的东西。一切都在协同工作，实际上每天都有影响需求的风险衡量标准。