中国5.3%的魔术不会消失通货紧缩

第一季度的同比增长强于预期有两个问题。第一，这种在经济上等同于魔术的魔术掩盖了弱点的暗示。第二，它可能会给北京一个错误的印象，即它的工作是为了战胜通货紧缩压力。

中国再次做到了这一点，克服重重困难增长了5.3%，以消除人们对亚洲最大经济体陷入困境的担忧。

然而，第一季度的同比增长强于预期存在两个问题。第一，这种在经济上等同于魔术的魔术掩盖了弱点的暗示。第二，它可能会给北京一个错误的印象，即它的工作是为了战胜通货紧缩压力。

自1月至3月期间以来的迹象不太乐观。3月零售额同比仅增长3.1%，低于预期的4.8%。

这意味着消费“从2月份的5.5%的强劲增长放缓”，“表明需求疲软”，Union Bancaire Privée高级经济学家Carlos Casanova指出。“这表明3月份国内消费失去了动力，这与广泛的消费者价格指数下降相一致。”

工业生产也掩盖了制造业数据发出的乐观信号。“在我们看来，”卡萨诺瓦指出，“这可能表明，由于关键行业的产能过剩限制，制造业并没有像以前想象的那样从全球贸易的周期性复苏中受益。

这种产能过剩问题是大问题。通货紧缩在经济中蔓延的潮流并不像25年前袭击日本的通货紧缩浪潮那样凶猛。除非，也就是说，习近平的团队在最后的比赛中犯规。

日本确实做到了。自1998年以来，在东京意识到通货紧缩在经济中根深蒂固的时候，日本的12届政府一直在努力解决过去的错误。

最大的问题是在1980年代“泡沫经济”崩溃后，为解决不良贷款危机而采取的缓慢努力。东京没有将有毒资产从银行的资产负债表上剔除，而是优先考虑货币宽松和救助。这治标不治本，治本不治本。

那个时代的学生不禁担心中国正在犯类似的错误。中国领导人习和李强总理谈到了结束房地产行业危机的伟大游戏。有很多关于阻止地方政府进行巨额债务清算的烟雾信号。

但是，减缓出血的大胆行动很少。关于从开发商资产负债表上剔除不良资产的想法在很大程度上仍处于绘图板上。这意味着一个可以产生25%国内生产总值的行业充其量只能停留在中性状态。

与此同时，市政当局是中国自2008年全球危机以来快速增长的无名英雄。从那时起，基础设施军备竞赛见证了摩天大楼、道路、桥梁、港口、公寓村、购物中心、公共广场、国际机场和酒店设施、游乐园、尖端电网、白象体育场等的建设。

现代史上最大规模的建筑热潮源于共产党的激励动力。目标是在当地扬名立万，在北京引起人们的注意，并推动你成为国家权力。这种风气所固有的经济过度可以从9万亿美元的地方政府融资工具（LGFV）债务中看出。

我们谈论的是德国年度GDP的两倍，法国的三倍，加拿大的四倍。LGFV是资产负债表外的工具，具有所暗示的所有不透明性。在所有这些LGFV和围绕中国恒大集团和同行的默认戏剧之间，很容易理解为什么分析师会与安然公司进行比较。

其他人则不禁认为，中国正在蹒跚地走向“雷曼兄弟时刻”，即信贷和债务推动的增长繁荣将迎来令人讨厌的结局。当然，这种轨迹不是给定的。习和李克强拥有权力和资源，不仅可以修复金融裂缝，还可以建立经济实力。但只有大胆的改革才能让中国走上一条更好的增长之路，而不仅仅是更快。

日本花了数年时间优先考虑大幅GDP数据，而不是关注经济。即使在今天，日本仍然强烈沉迷于自1999年以来一直是该国法律的零税率制度。

日本央行能做的最好的事情就是将短期利率提高到0%至0.1%的范围内。几十年来，巨额企业福利降低了削减官僚主义、提高生产力、实现劳动实践现代化、赋予女性权力以及激励首席执行官创新和承担风险的紧迫性。

四分之一世纪的自由货币使东京可以安全地将其债务与GDP的比率提高到260%左右，这是发达国家中负担最严重的。在人口迅速萎缩的情况下，东京摆脱债务的计划继续以惊人的方式失败。

中国必须避免这种流动性陷阱。这意味着加大力度将增长引擎从房地产转向服务和创新。问题在于，中国5.3%的增速超过了今年5%的目标，这是否扭曲了激励机制。

在通货紧缩的担忧中，北京没有自鸣得意的余地。习的核心圈子只需要看看东京，看看当经济魔力耗尽时会发生什么。