使用杠杆ETF的散户交易者是1月份金银抛售（BIS）的主要推动力

根据国际清算银行（BIS）的一项新分析，随着贵金属价格飙升至历史新高，散户交易者的热情以及过度依赖杠杆ETF以获得额外曝险，在一月底黄金和白银剧烈抛售中起到了不成比例的作用。

“在2025年持续上涨至2026年初后，黄金和白银等贵金属价格在2026年1月底和2月突然反转，”Egemen Eren、Ingomar Krohn和Karamfil Todorov在《BIS 季刊评论》中写道。“零售业驱动的热情，越来越多地通过交易所交易基金（ETF）引导，为2025年的超大规模行动奠定了基础，延续了这一趋势。杠杆ETF的每日再平衡和保证金触发的清算加剧了波动，尤其是在白银市场。”

作者指出：“继2025年大幅上涨和2026年1月初的进一步飙升后，黄金，尤其是白银价格在1月底暴跌。”“在2025年翻倍并于2026年1月上涨超过50%后，银价在1月底单日下跌约30%（蓝线）。黄金大致遵循类似但较不极端的模式（红线）。贵金属股灾似乎与人们对美元预期和货币政策走向的转变同时发生，但很难与更广泛的基本面变化相协调。”

作者认为，价格的突然下跌——以及同样剧烈的波动——是高度杠杆市场的结果。他们表示：“价格的突然下跌和贵金属波动的激增，凸显了零售流动的作用，以及杠杆ETF强制抛售、跟随趋势投资者如商品交易顾问（CTA）和保证金动态导致的价格波动加剧。”

Eren、Krohn和Todorov表示，资金流动数据显示，在突然抛售前夕，流入白银和黄金基金的主要来源并非大型机构，而是散户投资者。“相比之下，机构投资者保持持仓稳定，甚至缩减了敞口。”

此外，期货持仓数据显示，较小的投机投资者在长期杠杆风险中承担了不成比例的比例。他们指出：“'非报告资产'——通常是较小的投资者——在调整前是做空的白银期货。”“随着价格急剧下跌，交易所提高了保证金要求，这些投资者可能不得不迅速减少持仓。'管理资金——包括CTA和机构投资者——也减少了多头头寸，而交易商则通过做空来提供流动性。”

作者写道，散户投资者长期以来一直偏好ETF作为获得贵金属敞口的途径。

他们表示：“黄金和白银ETF持续高于净资产价值（NAV）的溢价，显示出强烈且单方面的买入压力，超过了初级市场套利。”“当对ETF股份的需求超过授权参与者新股票和实物金属以将市场价格降至净值的能力时，就会产生这种持续溢价。随着价格在一月底反转，这些溢价迅速收缩，白银转为明显折价，这与单方面卖压和流动急剧转变相符。”

国际清算银行分析师表示，杠杆白银ETF通过其放大机制加剧了动荡。他们指出：“为了维持固定的每日杠杆，这些基金每天都会进行平衡。”“当价格上涨时，他们会购买标的资产（通常通过白银期货）以恢复目标杠杆;当价格下跌时，他们会卖出标的资产。这种可预测、类似势头的交易形成了反馈循环，强化了现有趋势，并可能扭曲价格。”

作者写道，“杠杆ETF带来的破坏性交易影响”随着零售驱动的繁荣增长，这些热潮在1月剧烈抛售前夕，贵金属市场被消费。他们指出：“杠杆再平衡乘数，作为杠杆ETF每日再平衡流市场影响的汇总衡量指标，在2025年（蓝线）期间翻了一番。”“ETF在市场中的市场份额也呈现类似动态（红线）。这表明杠杆ETF活动在市场中占据了更大份额，并加剧了价格趋势。”

随后，暴跌开始后，基于保证金的清算进一步加剧了抛售。

他们表示：“价格快速下跌增加了期货头寸的变动保证金，多个交易所在事件期间收紧了初始保证金要求。”“由此产生的资金压力迫使最受下沉气流影响的参与者进行去杠杆化，类似于过去的压力发作。投资者持仓清算，加上杠杆ETF系统性抛售以补偿下跌，可能加剧了下行压力，形成了价格下跌和进一步保证金催售的自我强化循环。”