为什么黄金股的上涨还未结束

戈尔德今年表现突出。黄色金属从年初每盎司2600美元飙升至年底超过4300美元，回报率达65%。黄金矿业股票表现更好。VanEck Gold Miners ETF（资产290亿美元）上涨了155%。在这样的作之后，一个合理的问题被提出：现在加入会不会太晚？

丹尼尔·奥利弗说没有。奥利弗运营着2010年成立的Myrmikan Gold Fund，截至2023年提交时，管理着约3000万美元的资产。（需要注意的是，奥利弗是坚定的黄金支持者，而非中立观察者。）在周四发布的一份研究报告中，他认为黄金交易仍处于早期阶段。更重要的是，他表示，淘金者常见的问题——成本上升压垮利润率——并非板上钉钉。

他的论点从回顾过去开始。泡沫时期黄金并未主导市场。2024年，投机易主导了回报。大型科技股大幅上涨。比特币飙升。黄金也上涨，但落后于风险较高的资产。矿业股票表现更为滞后。

这一模式在2025年发生了转变。投机性“风险”资产冷却或回撤了之前的走势。而戈尔德则走到前面。矿业股票随后出现。奥利弗表示，这种转变很重要，因为黄金通常在信贷收紧时表现最佳（从投机资产下降中可见），而非扩张。在这些时期，黄金价格通常涨得比大多数其他商品更快。

奥利弗说这就是黄金循环的展开方式。至少，到目前为止是这样。

美联储正在降息短期，但30年期国债收益率现在比2024年9月高出50个基点。那时美联储启动了最新一轮的宽松货币政策。这种组合表明信贷增长可能低于通常预期，而非繁荣。而且，如果没有繁荣，工业大宗商品价格往往落后于黄金，而不是超越黄金，奥利弗认为。

历史也支持这一观点。1970年代，黄金价格上涨了1400%，远快于大多数工业商品。例如，铜在那个十年只涨了45%。

奥利弗觉得这种动态正在回归。他预计随着美国供应增加和长期需求增长减弱，油价将保持受控。正如你所料，能源是最大的采矿投入之一。较慢的能源通胀有助于保护利润率。他还认为，在增长缓慢的环境下，大多数工业商品将难以跟上黄金的步伐。

这引出了他的核心主张。他说，淘金者并未面临通常的成本紧缩。如果黄金继续上涨超过投入，利润空间应当扩大，而非压缩。

黄金矿业股票在2025年表现非常出色。奥利弗并不觉得这是个警告信号。他认为这些涨幅更像是更长时间牛市的开始，而非牛市的终结。