全球市场迎下个变化球：3因素使美元挥别低点、蓄势弹升

2025年金融市场最大的意外是美元上半年重挫。 但最近迹象显示，美元回升走势似已发动，若延续此动能，可能再度给全球市场投来令投资人来不及接招的变化球。

川普2.0上台后关税大炮全世界扫射，已掀起金融市场动荡。 往年在时局动荡时，美元会随避险买盘涌现而劲升。 今年情况恰好相反，上半年美元表现为逾半世纪来最差，反映全球市场对川普颠覆地缘政治与全球贸易局势报以嘘声。 美元作为金融体系安全阀的地位承压，美股与美债投资人急着规避汇损风险，都加剧美元贬势。

然而，4月下旬以来，随着关税冲击疑虑减轻，美元从年初急跌走势转趋横向整理。 过去一个月来，美元走势甚至翻扬。 追踪美元兑一篮主要货币的DXY美元指数自9月初以来已温和攀升3%，10月上旬涨势更是明显。 这使得分析师和投资人开始揣测：美元低点可能已过。

综合外媒报导，分析师指出，下列三大因素可能导致美元止跌回升：

一、生产力与获利成长

在一片看贬美元声中，渣打全球外汇研究主管英格兰德独排众议，押注美元将升值。 他在致客户报告中写道：「我们认为，美元例外论可借由生产力与获利快速成长，而得以维系，并且引来强劲的资本流入。」

英格兰德表示，已见到生产力成长攀升的证据，若能持久，「可能是美元意外反弹的前奏曲」。 但他承认，倘若缺乏生产力成长和资本流入，而川普2.0政府又执意促使美元贬值，再加上债务日增，仍将压抑美元。

二、美元相对强势

另一项目前被低估的因素，是在外汇交易中选哪个苹果没那么烂。 美国和美元固然有其问题，但其他主要货币处境更糟，使美元显得相对吸引人。

具体来说，高市早苗当选自民党总裁、有望成为候任首相后，由于她主张刺激经济、反对日本银行（央行）升息，已导致日圆重挫。 三个月前还看涨日圆的德意志银行分析师团队，如今对日圆展望已由多翻空，因为「高市早苗意外胜选，使日本政策优先级和日银升息时机再度笼罩着极大的不确定性。」

同时，法国政局动荡不已，尽管并未重创法国公债（因为投资人明白欧洲央行会救火），却已打击法国股市，并压抑2025大半年扶摇直上的欧元走势。 英镑面临下个月政府公布预算的考验，也不可能有什么突出表现。

高盛本周发布报告指出，美元投机资金流动指针显示，最近「押注美元升值的部位大增」，有助于把美元推上两个月高点，主要就是反映投机客开始嫌弃日圆与欧元。

三、美国经济展望有变量

经济前景也是重要因素，尤其关税推升通膨的顾虑仍挥之不去，倘若今年底或明年初美国通膨复炽，联准会（Fed）即使在川普强力施压下，也难像市场期待那般大幅降息。

在其他因素不变下，美元接下来至少可能持稳，甚至可能往上冲。

不过，美国就业市场若持续疲软，即使美元日后可能反攻，也可能限缩升幅。

截至目前为止，美元今年来仍贬值约9%，若现况维持到年底，仍将写下2017年以来最大全年跌幅。 但若今秋回升动能保持下去，可能再度让投资人措手不及，引发一股投资组合重新调整风潮，那将为美元急遽升值推波助澜。