俄罗斯经济在战争压力下“过热” - ISW

ISW 分析师在他们的报告中强调，俄罗斯央行努力维持经济稳定的假象，同时实施可能增加结构性不稳定的政策。

7 月 17 日， 彭博社援引央行最新的月度公报报道称，俄罗斯经季节性调整的年通胀率（SAAR）在 2025 年 6 月降至 4%，与目标通胀率一致。然而，ISW 指出，SAAR 是一个短期指标，从长远来看，它的下降不太可能使经济受益。

央行保持卢布坚挺的努力增强了俄罗斯在海外的购买力——使设备和技术等进口商品以卢布计价。这降低了生产成本，并减轻了依赖进口的公司的通胀压力。卢布走强还通过降低平行进口商品的成本和更容易获得来减轻西方制裁的打击。

在这种环境下，ISW评估说，二级制裁——唐纳德·特朗普的团队已经暗示有可能——可能会进一步损害俄罗斯经济。这些制裁将侵蚀俄罗斯的石油收入及其通过廉价进口从强势卢布中受益的能力，这两者都对为克里姆林宫在乌克兰的战争提供资金至关重要。

该报告还强调了俄罗斯飙升的军事薪酬和持续的劳动力短缺，无论克里姆林宫如何声明，这都可能进一步破坏经济稳定。克里姆林宫向志愿军提供巨额签约奖金，同时扩大其国防工业的战略需要大量的财政支出——无论是用于招募战士还是为其军火工业配备人员。

鉴于俄罗斯在战场上的高额损失，当局已经不得不增加地区和联邦的支出，以激励兵役而不是平民工作。但 ISW 指出，国防和民用部门之间的劳动力竞争正在推高整体平均工资和服务价格。

这些因素——再加上这两个行业的劳动力短缺——可能解释了央行记录的商品和服务价格之间不断扩大的差距。这限制了俄罗斯的经济增长及其扩大军事和国防生产的能力。

ISW 坚持认为，如果不强制动员预备役人员，俄罗斯就无法无限期地抵消目前的部队损失——弗拉基米尔·普京似乎不愿意实施这一点。与此同时，俄罗斯经济无法承受不断增加的招聘费用。

“俄罗斯基本上是从两端燃烧蜡烛，”ISW 总结道。

“它同时放松货币政策以刺激短期增长，同时增加预算支出以维持其战争努力。这种策略可能会损害经济——侵蚀消费者的购买力，在中长期内使卢布贬值，并产生更深层次的宏观经济不稳定。

与此同时，俄罗斯银行家已经开始私下里对逾期和未付贷款率上升表示担忧——尽管央行官方对稳定性做出了保证。

7 月 17 日， 彭博社报道称，“俄罗斯一些最大的银行”的不愿透露姓名的高管正在悄悄讨论，如果这些“不良”贷款在 2025 年继续增加，他们可能会请求国家援助。

彭博社数据显示，俄罗斯银行发行的不良贷款份额在 2025 年增加了 1.2%，到 2026 年可能从 4% 上升到 6-7%。

ISW 强调，任何一家俄罗斯主要银行的倒闭都将严重破坏普京长期以来的叙事，即乌克兰战争和西方制裁都不会损害俄罗斯的经济。