2025美债创5年来最强表现 明年涨势可能受限于2大因素

美国公债今年表现可望是五年来最佳，反映联准会（Fed）调降利率、通膨压力趋缓，以及就业市场减弱。但至少有两大理由相信，2026年展望可能比2025年逊色。

美国公债价格本周收涨，是11月底以来周线首度收红。10年期公债殖利率全周下滑4个百分点，对Fed利率政策敏感的2年期美债殖利率周线降幅类似，反映市场对2026年Fed降息展望更乐观。债券价格与殖利率呈反向关系。

收益、价格齐扬  2025美债表现是五年来最佳

道琼市场数据显示，截至18日止，彭博美国内核综合债券指数2025年涨幅已超过7%，是2020年以来最佳表现，优于2024年的1.25%和2023年的5.5%。该指数追踪包含美国公债、政府相关债券和公司债等投资级债券。

嘉信理财金融研究中心（SCFR）固定收益研究与策略主管马丁说：「今年是旺年，原因有二：收益报酬率为正，债券价格也上涨。」

马丁解释，2024年尾至2025年初时，关税和移民政策恐推升通膨的疑虑发酵，导致美债殖利率走高，以致债券收益较前几年增加；而且，Fed重启降息循环，使殖利率逐步下滑，同时也推升债券价格。

今年初时，债市投资人担心通膨复炽，但实际上，通膨大致持稳，让Fed得以把注意力转向就业市场减弱，今年来已三度降息，每次调降基准利率1码（0.25个百分点）。

美国失业率触及四年来高点，加上内核通膨年增率降至2021年初以来最低，已强化市场对Fed来年继续降息的信心。利率期货价格显示，交易员预期Fed未来一年可能再降息两次，降三次的几率约40%。

两大未知数使2026年美债展望趋于保守

不过，由于下一批重要数据要到1月才会发布，投资人对2026年利率路径的展望已转趋谨慎。

道明证券美国利率策略师葛德伯19日发布报告说：「数据缺乏能见度，投资人仍会坐立不安。但只要劳动市场顾虑挥之不去，我们认为利率还会往下走。」

SCFR的马丁看法也类似。他说：「我们认为，明年表现也会不错，只是不晓得报酬率是否和今年一样高。」据他研判，债券仍可望提供正报酬，但未必会像今年这么强。

投资人对来年美债走势看法转趋保守，主要反映两大原因。首先，2026年Fed继续降利率的幅度多大，令人存疑。而且，2025年美债殖利率降幅已相当可观，意味价格已大涨了一波，所以今后想买债券，买进价位可能没那么吸引人。