黄金投资者在2025年创纪录的反弹后保持看涨

在现代市场史上最爆炸性的反弹之一之后，很少有投资者认为黄金会在2026年重现。但许多顶级资金管理人仍在押注进一步上涨，认为推动金条创纪录的力量依然存在。

2025年黄金上涨65%，创近半个世纪以来最强劲表现，散户和机构投资者与央行齐聚一堂。在几乎所有支持贵金属的顺风都相遇的一年里，从利率下降到地缘政治紧张局势，贵金属甚至突破了自1980年以来保持的通胀调整后高点。

彭博社采访了十多家管理公司，这些公司总共管理着数万亿美元的资产，以评估这一历史性年份后的市场情绪。大多数人表示，他们选择不放弃太多资金，坚信这种金属的长期吸引力。

富达国际投资组合经理伊恩·萨姆森表示：“我们继续预计黄金将在2026年反弹，其强劲表现的驱动力依然存在。”萨姆森在十月的一段疯狂时期削减了持仓，但随后又加码，理由是央行买股、利率下降和高财政赤字是支撑因素。

投资者还指出，主要发达市场货币信心减弱——受中央银行独立性攻击和主权债务上升推动——是支持金条的关键支柱。发达经济体不断膨胀的公共债务在去年助长了政治纷争，从美国国会僵局、法国陷入瘫痪，到对日本新领导下创纪录预算的审查。

摩根士丹利首席投资官兼策略师迈克·威尔逊说，黄金“现在基本上更像是一种反法定货币的作。”这种观点在2025年后期逐渐受到认可，随着所谓的贬值交易兴起，从肯·格里芬到雷·达利奥等投资者都将黄金的上涨视为警示信号。

威尔逊建议将投资组合的20%配置到实物资产，包括黄金，以对抗通胀，取代传统的60/40股票和债券组合，采用60/20/20的比例。他指出，堕落的说法已经成为主流。

“当大家都明白了这个故事后，你得问自己：现在定价了吗？”威尔逊说。“我觉得价格还没完全标明，因为我还没看到行为的变化。我看不到世界上任何地方有财政纪律。事实上，我看到的正好相反。”

DWS集团大宗商品负责人兼投资组合经理Darwei Kung表示，公司持有略高于平时的黄金相关投资配置，预计这一立场将持续到2026年。

Kung预计该金属价格将在年底前略有上涨。但他也预计，随着黄金受到更广泛市场力量的冲击，短期内会有交易机会。

瑞银资产管理全球主权市场战略主管马西米利亚诺·卡斯特利表示，养老金和保险基金对黄金的兴趣在2025年逐渐增长，其中一些此前从未持有过黄金的基金占据了其战略资产配置的约5%。他补充说，他们被强劲的回报和黄金在投资组合其他部位对冲对冲的潜力所吸引。

“当然，我们看不到去年那种上涨潜力，那时黄金基本上是所有资产类别中最好的，”卡斯特利说。“但我们仍然看好黄金。”

历史给人一种警示。超大规模的拉力赛往往会伴随着长时间的表现平平。2011年，金条价格创下每盎司1921美元的新高，受全球金融危机影响，但又花了九年时间才恢复到这一水平。1979年黄金创纪录的127%暴涨之后，也出现了长期的熊市。

尽管如此，黄金仍由美国投资者轻量持有。尽管创纪录的反弹，根据高盛集团12月的分析，黄金交易所交易基金仅占美国私人金融组合的0.17%，比2012年峰值低6个基点。该银行估计，每一次买入将黄金在美国投资组合中的份额增加0.01%，价格将上涨约1.4%。

预计央行持续采购将继续是进一步价格上涨的主要驱动力，高盛预计2026年每月约有80吨采购。2022年，随着俄罗斯外汇储备的瘫痪，买卖速度急剧上升，凸显了无法冻结的金条的吸引力。

对冲基金Trium Capital LLP的投资组合经理托马斯·罗德里克表示，黄金是少数允许投资者在美国势力范围之外积累“流动财富”的资产之一，他自去年十月以来略微缩减了黄金头寸，但仍有“不错的投资风险”。

对罗德里克来说，中国的黄金积累尤其体现在他看涨论点的核心，中国希望将巨大的贸易顺差收益投入免受美国干预的资产。

罗德里克说，中国不会说“黄金太贵，我们应该积累更多国债”。“从地缘政治角度看，这对他们来说行不通。”

央行很少出售头寸，这意味着机构的需求被视为价格稳定的支撑来源。尽管货币机构可能点燃了黄金的反弹导火索，机构和散户投资者的快速流入也助推了黄金在去年下半年的上涨。

据Pictet资产管理多资产联合负责人Shaniel Ramjee表示，投机投资者持有的黄金越多，其与其他风险资产的相关性就越高。

不过，拉姆吉目前持有8%的黄金配置，在10月投机活动激增期间有所收减，随后随着更多快速货币被洗出，12月又增持。

“在我们看到大多数大型央行购买的环境下，这让我们更愿意在投资组合中持有更高权重，”拉姆吉说。“我们认为今年黄金价格会上涨，但速度会更加谨慎和稳定。”