美债殖利率何时降？ 要看信用市场这环节能撑多久

联准会（Fed）为了把通膨率打回2%目标，一直锲而不舍地升息。 什么事情发生，才会逼Fed终止升息脚步并且反手降息，引导美债收益率开始稳定降下来？

彭博资讯报道，今年3月硅谷银行（SVB）倒闭时，美债收益率窜升，看来仿佛已导致经济一个重要环节不堪压力而断裂：区域银行体系。 多家银行承担太多的利率风险，以致情势岌岌可危。 所幸政府纾困、资产跳楼大拍卖，加上Fed的紧急贷款机制，让银行体系流动性不虞匮乏。

之后，信用持续流动，企业信用市场也尚未断裂。 那种情况若是生变，经济衰退劫数会更逃，也将推升某重大机构破产或倒闭案爆发的风险，进而引爆一波金融危机。

信用风险不容小觑，但警讯已逐渐浮现。

迹象显示，这回最脆弱的环节，似乎是小型股。

小型公司对利率走高的曝险高于大型企业，而小型股表现差异化程度也变得相当明显。 罗素2000小型股指数已跌破新冠疫情爆发前夕的价位，基本上已全部吐回2020年初以来的涨幅。 对照下，罗素2000指数中市值最高的50支成分股，现在仍比疫前价位涨了将近50%。

分析师指出，许多因素造成较大型公司的股价表现相对出色，但信用是其中最重要的因素。 法国兴业银行定量策略师拉普索恩指出，大型股指数史坦普500似乎已经锁住低利率，其他公司则面临债务「墙」或甚至「悬崖」。

从小型股价格走势看得出，这些公司面临信用收得太紧的难关; 同时，他们发行的公司债，殖利率也开始反映信用风险日增的展望。 今年来，投资人对承担高收益债券（或称垃圾债）额外风险要求的利差，一直维持相当紧的状态，已完全修复3月银行业动荡造成的伤害。 以任何标竿来衡量，现在的利差仍不算极端; 不过，利差现在正逐渐升高，已升破200日移动均线。

除了在市场遭遇压力外，小型公司也愈来愈受到银行刁难。 Fed每季对高级贷款专员的意见调查显示，收紧、而非放宽商业贷款的银行占比，如今已升到将近50%。 往年只有两个时期的比率更高：疫情最严峻时刻和全球金融海啸期间。

提起偿债，许多小型公司还面临另一个非常严重的问题：他们几乎没有获利可言。 法兴策略师拉普索恩提供的资料显示，美国亏钱的「僵尸」小公司占比，远高于欧洲。 在低利率时代，这不是问题; 但如今利率大幅上扬，问题就大了--问题甚至大到可能把美股相对于欧股的优势整个翻转过来。

同时，不要说小型股了，就连标普500大型股，也开始感受到一些压力。 企业财务主管很称职，在2021年还有低利率可得时将它锁住。 然而，根据Wolfe Research首席投资策略师森耶克提供的史坦普500（非金融机构）公司债到期分布图，到2024年，必须偿还的债务将明显增加，到2025和2026更将跃升到可能出问题的水平。

麻烦可能将至的另一迹象见于消费者身上。 伦敦Quant Insight执行长诺兰尼引用数据指出，美国消费者的利息偿付总额占薪资比率，近几年来已扶摇直上。 这也可能是加剧信用紧俏的因素。

诺兰尼指出，货币政策从实施到造成影响，通常相隔18个月; 而自从Fed启动升息循环至今，正好过了18个月。