美债殖利率为何猛降？伊尔艾朗：波动加剧宜系好安全带

美国长期公债殖利率17日下滑，全周降幅可观，30年期美债殖利率更写下2023年来最大周线降幅纪录，反映近日数据指向经济减缓，助长投资人对联准会（Fed）明年降息的预期。但分析师警告，殖利率降得太猛，且下周遇上感恩节假期交易时间缩短，债市波动可能加剧。

美债殖利率急升后又猛坠

MarketWatch报导根据道琼市场数据，美国10年期公债殖利率17日小跌3个基点至4.441%，一周来下滑18.6个基点。30年期美债殖利率17日降2.5个基点至4.597%，全周降13.6个基点，连续第四周走下坡，且这四周的降幅是2022年12月16日以来最大。

这与数周前美债殖利率窜升的情景南辕北辙。10月中旬时，30年期美债殖利率冲上5.1%，10年期殖利率也短暂升上5%。债券殖利率与价格走向相反。

短短几周光景，10年期殖利率先是跃升50个基点，随后又从5%以上猛掉逾50个基点，17日早盘甚至跌破4.38%，暴起暴落走势令人看得目瞪口呆。一些市场观察家说，殖利率跌得太快，和之前升得太急同样令人不安。

债市失去稳定锚以致波动剧烈

安联集团首席经济顾问伊尔艾朗上彭博电视节目时说：「我认为，降得太快了。」

伊尔艾朗建议投资人：系好安全带。他说：「我们仍然失去三个稳定债市所需的锚：经济锚、经济锚或政策锚。既然三锚尽失，剧烈的波动将持续下去。」

往好的方面看，伊尔艾朗指出有一点让他惊异：债市波动如此剧烈，竟然「不见任何东西断裂」。他说，美国公债市场堪称全世界最重要的市场，波动却如此之大，至今却似乎没发生什么事，「一年前我会认为那是不可能的事。市场运作的韧性令我讶异」。

近来殖利率陡降原因何在

富兰克林坦伯顿固定收益投资长德赛也说：「殖利率降得太快了。我不认为有基本面支撑。我认为，我们或许会面临走势大逆转。」她认为，殖利率可能回升到接近5%。

德赛表示，目前的殖利率水准反映对Fed频频降息的预期，但那是不切实际的想法，显示交易员认定将从通膨周期退场，那情境比完美「软着陆」还要美好。

本周二（14日）美国10月消费者物价指数（CPI）公布后，芝商所（CME）FedWatch网站显示，联邦资金期货市场交易员预期，Fed明年底前可能四度调降联邦资金利率目标区间（现为5.25%~5.5%）、每次降1码（0.25个百分点）。

德赛认为，最近美债大涨、殖利率陡降，反映华尔街常见的行为：害怕错过（FOMO）。她说：「见到殖利率迅速滑落50个或60个基点，似乎嗅到害怕错失良机的味道。」

Capitol证券管理公司首席经济策略师安杰科接受MarketWatch访问时表示，他认为，美国公债这波涨势是受空头回补买盘所驱动，但现在投资人开始反思：「是否太急太猛了？」

对后市不宜太乐观

安杰科指出，此刻看来，债市「风险大于报酬」，因为美国公债市场流动性已稀薄，感恩节假期当周交易时间缩短，情况会更恶化。况且，最近汽车工会劳工赢得大幅加薪，可能引起其他产业工会仿效，美国通膨降幅可能减缓。

巴隆周刊（Barron's）报导，Macro Intelligence 2 Partners报告指出，市场最近太亢奋，包括美股史坦普500指数从低点翻扬近10%，10年期美债殖利率从峰顶回落50个基点，都反映投资人期待经济「不冷不热、恰到好处」的情境，也就是通膨消退且实质成长仍强劲。但这种乐观心理导致金融情势再度宽松，可能破坏Fed进一步压抑通膨的努力，反倒会阻止Fed降利率。

再者，美国预算赤字巨大，迫使财政部大量发行新债，也将限缩美债殖利率的降幅。

PGIM固定收益首席策略师提普预料，殖利率曲线将「正常化」，重返长期利率比短期现金利率高50至100个基点的常态。那么一来，即使Fed降利率，债券投资人可期待的将只是利息收益，而不是伴随长债殖利率滑落而来的价格上涨。