债券收益率上升可能会延长美联储暂停加息的时间

长期国债收益率的持续上升可能会让美联储历史性的加息周期走向虎头蛇尾的结局。

央行高级官员最近几天表示，如果长期利率保持在近期高点附近且通胀继续降温，他们可能不会提高短期利率。

美联储7月将基准联邦基金利率上调至5.25%至5.5%，创22年来新高。官员们在上个月的会议上维持利率稳定，并表示他们有望在今年最后两次会议的其中一次上调利率。

长期国债收益率的上升始于7月美联储加息，并在9月美联储会议后升温。

周二，10 年期国债收益率收于 4.654%，低于周五的 4.783%，因投资者在周六哈马斯袭击以色列后寻求债券避险。尽管如此，收益率仍高于 9 月 20 日（美联储上次会议当天）的 4.346%，以及 7 月 26 日（美联储上次加息当天）的 3.850%。

美联储通过减缓经济活动来提高利率以对抗通胀，其主要传导机制是通过金融市场。借贷成本上升导致投资和支出疲软，当利率上升也打压股票和其他资产价格时，这种动态就会加剧。

结果是：如果 10 年期国债收益率持续升至 2007 年以来的最高水平，这些涨幅可能会取代联邦基金利率的进一步上涨。 

官员们最初将长期利率的上升归因于更好的经济消息。这促使债券投资者减少了对经济衰退将促使美联储在明年上半年降息的押注。

但利率上升似乎越来越多地受到经济或美联储政策前景无法轻易解释的因素驱动，政府赤字上升是主要嫌疑人。这表明所谓的期限溢价（即投资者投资长期资产所需的额外收益）正在上升。

达拉斯联储主席、美联储利率制定委员会投票成员洛里·洛根(Lorie Logan)周一表示：“如果长期利率因期限溢价较高而保持在高位，那么提高联邦基金利率的必要性可能会降低。” 洛根的言论是一位美联储官员的显着转变，他一直是今年加息的主要倡导者。

期限溢价很难精确衡量。洛根概述了三种不同的方法，并得出结论认为，在所有三种衡量标准中，自 7 月底以来长期国债收益率的增长至少有一半反映了较高的期限溢价。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔领导团队成员、美联储副主席菲利普·杰斐逊周一也同样表示，官员们在决定今年是否再次加息时，将“继续认识到债券收益率上升导致的金融状况收紧”。

旧金山联储主席玛丽戴利上周表示，自美联储官员上次会议以来美国国债收益率的涨幅大致相当于美联储短期利率上调25个百分点。她表示：“如果过去 90 天内大幅收紧的金融状况仍然紧张，那么我们采取进一步行动的必要性就会减弱。”

总的来说，他们的言论表明美联储将在 10 月 31 日至 11 月期间将利率保持稳定。1 次会议。然后，美联储官员可以等待下个月经济和金融发展如何，然后再决定是否在 12 月加息。

即使美联储采取行动，官员们也不太可能正式宣布停止加息。他们一再对经济的韧性感到惊讶，并愿意为进一步加息敞开大门。 

到12月，官员们将能够了解近期金融状况的紧缩是否持续，以及近期通胀进展是否持续。一些官员可能不会那么担心，如果长期利率持续走高，强劲的经济活动（例如令人惊讶的强劲招聘）可能会阻止近期通胀下降。

总部位于波士顿的惠灵顿管理公司(Wellington Management)固定收益投资组合经理布里吉·库拉纳(Brij Khurana)表示，美联储官员去年有理由对激进的加息仅小幅推高长期收益率感到沮丧。部分原因是投资者预计加息将导致经济衰退并导致降息。

结果，“金融状况并没有像他们的模型所暗示的那样收紧，”库拉纳说。

资产管理公司表示，最近几周期限溢价的上涨是由于投资者努力应对高于预期的政府债券发行量，以资助更大的美国赤字。现在转向更高的期限保费将标志着继2008-09年金融危机和新冠疫情期间普遍存在的低通胀、低增长环境之后的突然逆转。

较高的期限溢价如果压低股票和其他资产的价格，可能会对投资、支出和招聘造成压力。库拉纳表示：“迄今为止，资产价格一直处于非常非常高的水平。” “如果我们有更多的期限溢价‘正常化’，你可能会看到一个资产价格下跌、资产所有者突然不像去年那样愿意花钱的世界。”